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黎明
“環保產業流動資金的市場周轉環境很不樂觀，部分大型環保公司出現資金鏈斷裂。”
上述結論源于中國環保產業協會、天津工業大學環境經濟研究所9日晚發布的《2018中國環保產業發展指數測評結果》。產業盈利困局背后，既有市場競爭發展和經濟環境原因，也與企業短貸長投、無序擴張等因素有關。
據全國工商聯環境商會統計發現，2018年以來，國資入股上市環保民企事件已超過20起。其中東方園林、碧水源等一度出現了現金流危機，被迫或主動地進行股權轉讓。公開資料顯示，2018年迄今實際轉讓或者簽署股權轉讓協議的民營環保公司高達15家，占比達到79%以上的實控人授權方為央企或者國企。
“聯姻”國資，與民營環保企業現金流長期為負有關。“環境產品要求提供安全、普惠的產品，服務要普及化，還要用得起，而民企的局限性在于首要目標是追求效率和盈利。”全國工商聯環境商會環境政策專家駱建華說。實際上，環保項目總投資動輒幾億、幾十億元，而回報周期則長達20—30年。以一個投資總額近5億元的污水處理項目為例，雖然可以利用特許經營權質押獲得部分項目貸款，但至少需要投資人以項目資本金出資1億元。
受過去一年金融去杠桿、PPP清庫存、強化對影子銀行的監管等多重因素影響，部分企業出現現金流緊縮、債券及債務違約等一系列問題，甚至面臨資金鏈斷裂風險。而其中，資金周轉和利潤增長情況都不理想，環保產業融資難的狀況仍未得到顯著改善。對于絕大多數的中小型環保企業而言，受制于捉襟見肘的資金鏈，很難得到PPP項目的投資機會，甚至有被逐步邊緣化的危險。
這些年環保督察愈發嚴苛，導致環保PPP項目大量推出，企業拼命去投標。拿下項目后，再通過銀行等渠道融資。在銀行信貸方面，民企的貸款利率普遍在基準利率水平上浮30%-40%，而國企則上浮10%以內。同時，民企的信用評級一般都達不到2A+或3A的水平，融資成本比較高。相比其他行業，環保企業普遍缺少土地、廠房等有形資產作為抵押物，因此過去大量使用非標準化債權類資產融資。
也就是在實際授信的過程中，民營環保企業的信貸產品仍然較為匱乏，仍以短期流動資金貸款為主，不能完全匹配企業的生產經營和回款周期。企業信用隨之受損，銀行開始壓貸抽貸，其他融資渠道也紛紛關閉大門，隨之形成系統性風險。盈峰環境副總裁兼董秘劉開明認為，“這么多環保上市公司里邊，80%以上現金流是負的，所以環保企業，即使沒有去年這些環境政策，企業現金流是負的，也是很難為繼的”。
而在經過PPP模式下的加杠桿后，部分環保上市企業股價也因此出現大幅波動。截至2019年12月初，環保板塊跌幅約5%，而同期上證指數則是上漲16%，兩者相距近20%。股價一跌，大股東的股票質押率也隨之上升，接近爆倉線的邊緣。一旦金融政策收緊，短期內大量債務到期，剩下的幾乎就只有股權質押一條路了。
預計2019年以及今后一段時期，針對環保產業政策利好仍將不斷釋放，針對環保產業投融資的總量仍將保持繼續增長態勢。但很多環保企業在經歷了一波現金流斷裂的風險后，未來的項目投資需要更加謹慎。“民企的資源是有限的，還是要專注有優勢的領域板塊，才會有上升空間。”而這也對環保企業經營者的管理能力也提出了更高的要求。
