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高源
“環保行業從工程時代到運營時代轉換的過程必然伴隨著存量的整合，這是新的十年一定會出現的新變化。”這是瀚藍環境總裁金鐸在2024(第十八屆)固廢戰略論壇上的公開論斷。
2025年上半年，固廢領域的收并購態勢似乎正在印證她的看法。截至6月15日，固廢板塊收并購以遠超其他環保細分領域的交易規模和頻次，率先拉開了行業深度整合的序幕。其中又以6月2日剛剛完成的瀚藍環境大手筆并購粵豐環保為環保并購市場最強音，這場交易不僅是A股環保行業最大規模并購紀錄，更如同一把鑰匙，打開了環保產業存量整合時代的大門。
01 上半年固廢領域18起并購，交易金額逼近200億元
據中國固廢網不完全統計，今年上半年，固廢領域共有18家公司披露重大重組事件或進展情況，其中16起案例披露了交易金額，這16起交易總價值合計199.52億元。
上半年超50億元及以上的大宗收并購交易事件共兩起，分別是前文提到的交易額達119.5億港元的瀚藍環境“私有化”粵豐環保事件，以及深能環保引入5家戰略投資者，募集資金總額達人民幣50億元。
16起披露交易額的收并購案例中，交易規模集中在1億元(含)——10億元的有11起(占比68.75%)，小于1億元的案例共3起(占比18.75%)，10億元及以上的案例共計2起(占比12.50%)。
02 民企壓力更大，近八成交易為民企出售轉讓
上半年，固廢產業間兼并重組態勢活躍，交易標的不僅局限于同行業間上下游業務延伸，還涉及到龍頭企業合并、實控人轉讓、控股權變更、項目出售等，范圍涉及瀚藍環境、康恒環境、深能環保、三峰環境、中科環保、城發環境、傲藍得、維爾利、萬德斯、高能環境、永興股份等20余家知名環保企業。
以下從每起案件的實控人變更類型角度，逐一展開分析。
從實控人變更類型來看，大致分成3類，國資轉給國資、民營轉給國資、民營轉給民營。
國資轉給國資的案例僅有1個，即三峰環境向重慶環衛集團轉讓三峰城服51%股權，對價7000萬元，買賣雙方實控人均為重慶市國資委。
民營轉給國資的案例多達9起(含2起未披露金額)，涉資達132.03億元，首當其沖的便是瀚藍環境于6月初完成收購粵豐環保事件，貢獻了約110億元人民幣的交易額；還有引發熱議的博世科回歸廣西國資案件，交易金額達5.91億元；還有頗為引人關注的城發環境受讓兩家民營環境企業控制權，分別是傲藍得和維爾利子公司敦化市中能環保電力有限公司(下稱“敦化中能”)，涉資8億；以及廣東國資上市公司永興股份耗資3.3億元收購山西省忻州市潔晉發電有限公司41%股權；此外，中科環保收購晉州市生活垃圾焚燒發電項目100%股權(交易金額未公開披露)，雖不完全是民營轉給國資，但中科環保實際控制人是中國科學院，也可劃歸至該項。
民營轉給民營的案例也有5個之多，涉及金額大約為12.74億元，包括：世茂服務收購世路源剩余33%股權，交易金額8315.9萬元；上海恒涔企業管理咨詢有限公司(下稱“上海恒涔”)、上海康恒環境股份有限公司(下稱“康恒環境”)作為重整投資人受讓深圳市中裝建設集團股份有限公司(下稱“中裝建設”)資本公積金轉增股票3.9億股，交易金額60528萬元；以及瑞源國際資源投資有限公司(下稱“瑞源國際”)斥資41300萬元收購萬德斯投資100%股權；大地海洋以13500萬元收購浙江虎哥廢物管理有限公司(下稱“浙江虎哥”)100%股權；高能環境控股孫公司浙江高能時代循環科技有限公司以3727萬元向蘭溪高能利嘉醫療科技有限公司小股東出售高能利嘉51%的股權。
國資轉給民企的案例暫未發現，但上半年有3起國資出售環保資產或引入戰投事件，共涉資54.05億元，分別是：山東省環保發展集團循環資源有限公司(下稱“山東循環資源”)掛牌轉讓山東方達再生資源利用有限公司(下稱“山東方達”)58.2%股權和山東興業爐料有限公司(下稱“山東興業”)58.2%股權，合計轉讓價格大約1.11億元；深能環保引入國新建源股權投資基金、國新中鑫私募股權投資基金、國壽投、中保投、太平人壽等5家戰略投資募資50億元人民幣；以及康佳集團擬年內出售不超過武漢天源總股本3%的股份，對應市值約2.94億元。
從交易數量上看，上半年固廢領域發生的18起收并購交易中，有一半是民企轉讓環保資產給國資，還有將近三成民企將環保資產轉讓給民企，將近八成都是民企在出售和轉讓環保資產，只有不到兩成的國資在出售環保資產。
從交易金額來看，9起民營轉給國資案例的交易額占到66%，5起民營轉給民營的交易額占比約7%，3起國資出售環保資產的金額以及1起小額的國資轉國資案例共占比為27%。
行業視角來看，雖然這幾年“混改”進入尾聲，但混改后環保資產重組行為仍在國資間繼續，疊加近年來應收賬款困境，地方國資接盤上市民企案仍時有發生。地方國資接盤、上市民企找“金主”輸血紓困，表面是一場買與賣的商業動作，實則加速了高負債和問題環保企業的出清，為今后環境產業迎來發展的新階段奠定了基礎。
03 優化資產動作加速，要過“精打細算”的日子
上半年的收并購案例，既有出于戰略考慮，完善產業鏈上下游，迅速占領某個地區市場的，如大地海洋收購浙江虎哥100%股權，將業務領域從一般工業固體廢物的處置和電子廢物的拆解處理延展至市場更為廣闊的居民家庭廢棄物回收綜合利用；
又有地方國資作為最終接盤手，接手本地環保資產，拓展全國優質項目的，如：河南國資城發環境斥資8億受讓傲藍得以及維爾利全資子公司敦化中能兩家企業控制權；津保環投(天津港保稅區環投城市運營管理集團有限公司)接手深圳潔亞手中的天津市河東區15年環衛特許經營項目；廣西國資南化集團接手本地上市公司博世科等；
也有個別傳統產業跨界轉型而來搶灘環保市場的，如物業公司世茂服務拿下老牌環衛企業世路源剩余33%股權，車企奇瑞控股的全資子公司瑞源國際收購萬德斯投資100%股權，利用萬德斯技術資質和客戶資源，進一步拓展循環經濟業務；
還有像瀚藍環境、中科環保、永興股份等優質企業，為了進一步增厚原有項目規模，直接收購成熟運營資產的。
值得一提的是，地方國資對于區域內環保市場的介入不斷加深，地方環保國資接盤一方面源于持續優化環保業務布局，提升存量資產經營效益；另一方面或也有迫不得已的隱憂。
如上述津保環投表示，借助本次并購項目，將戰略性補強智慧城市服務產業鏈條，依托國資平臺資源整合優勢，加速拓展河東區綠化環衛全周期服務市場，但另據了解，津保環投并購項目交易額約1億元，貸款金額8560萬元，融資比例高達80%。
今年年初，《關于進一步促進廣西上市公司高質量發展的若干措施》印發，明確提出要全面提升廣西上市公司的治理能力、競爭能力、創新能力和抗風險能力。博世科作為一家綜合環境服務提供商，曾經也是環保行業的“明星”，但近年業績增長乏力，四年三換實控人，作為廣西國資委控股的南化集團此時入主博世科，正是這一政策導向下的必然產物。與其說這是一場“抄底”，不如說是一場“拯救”，而南化集團也將以定增方式為博世科補流。
此外，在嚴峻資金壓力下，地主家也沒有余糧了！一些國資環保企業在債務壓力下加速退出低收益、長周期的環保項目，回籠資金填補現金流缺口。如，山東省環保發展集團循環資源有限公司掛牌轉讓兩家公司股權，分別是山東方達58.2%股權、山東興業58.2%股權，去年還掛牌轉讓中再(山東)再生資源利用有限公司51%股權，不僅如此，山東省環保發展集團生態有限公司去年掛牌轉讓了山東水發建通工程科技有限公司51%國有股權及債權、山東環發齊魯環保發展有限公司(下稱“環發齊魯”)60%國有股權及12.68萬元債權。其拋售一系列資產的舉動，也可能是為了回籠現金，填補缺口。
還有不少我們熟知的環保企業為了求取生存、降低負債、緩解資金壓力，開始“賣賣賣”，小至某個垃圾焚燒廠股權出售，大至整個公司實控人發生變更。
04 留給我們哪些啟示？
縱觀業內發生的收并購交易，大的也好，小的也罷，好比一面鏡子，能夠從中洞察公司戰略的進與退，窺探環保產業競爭格局的變遷、細分賽道的冷與熱。
今年3月，E20環境平臺高級合伙人/北京上善易和投資管理有限公司總經理郝小軍在“2025(第二十三屆)水業戰略論壇”上，曾結合近三年環境產業主要并購事項，分析2024年環境產業的并購大事件，指出行業收并購呈現出以下幾大趨勢：一是，百億級并購打造產業“鏈主”，瀚藍環境私有化粵豐環保，交易完成后，垃圾焚燒投運總規模有望達A股第一，行業前三；二是，區域市場集中，以民營企業軍信股份為例，軍信通過收購湖南仁和實現了產業鏈優化和有機固廢處理能力的補充；三是，認可長期投資價值，如長城人壽舉牌中國水務、江南水務、城發環境，投資者越來越傾向于尋找那些能夠提供持續穩定回報的并購機會，而不是追求短期利益。
從上半年固廢領域眾多并購事件中，我們可以看到，這些趨勢似乎正一一得到驗證。
除此之外，我們還看到地方國有環保資產加速重組，區域市場進一步集中，這從國資收購民企的數字比例也能看得出來，今年上半年廣東、廣西、河南等多地地方國資企業都表現出了對環保市場的深入參與趨勢，借助收并購方式整合地方環保資源；二是部分環保企業斷臂求生，受累于應收賬款，萬德斯幾經起訴地方國企無果，最終選擇出賣控股權便是最具警醒的代表性案例；三是跨界并購并沒有停止，保險、物業、車企等傳統企業依然看好環保領域。對此，郝小軍也給出類似論斷，近期資本動向顯示，自2016-2017年高峰后一度遠離環境產業的資金(包括險資等)重新表現出對該領域的興趣，尤其是對環保領域能提供穩定現金流的優質資產的關注，例如深能環保引入國壽投、中保投、太平人壽等戰略投資者。
原標題：近200億！上半年固廢領域收并購態勢傳遞出哪些信號？
