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一、研究背景與貢獻
考慮資產的環境、社會和治理(ESG)特征的投資方法大幅增長，到2022年底，以可持續發展為重點的基金管理的全球資產超過2.5萬億美元。盡管研究人員和政策制定者越來越關注ESG投資的成本和收益，但散戶投資者投資ESG資產的實際動機(包括財務和非財務動機的相對重要性)尚不清楚。本文將ESG信念和偏好的調查數據與美國大量散戶投資者的投資組合管理數據聯系起來，記錄了有關ESG投資的四個事實。
本文為三類文獻做出了貢獻。一是探討了投資者進行ESG投資的動機，在幾個重要方面提供了新證據。二是在研究投資者ESG偏好的相關工作中，本文表明普通ESG投資者認為這些投資的表現優于市場。本文更廣泛地探索了非金錢投資動機在推動ESG投資者決策方面的力度，探索投資者是否有積極意愿為可持續投資或影響力投資付費，以及通過研究投資流動探索投資者進行ESG投資動機的工作。三是補充了有關“氣候融資”的文獻，研究了氣候風險在影響金融市場回報和投資方面的作用。
二、調查描述
本文探討了投資者信念小組調查(The GMSU-Vanguard survey)的數據，該調查與這些投資者的投資組合管理數據相關聯。該調查針對Vanguard位于美國的零售和退休客戶進行。自2017年2月以來，該調查每兩個月進行一次，每次收到約2000份回復。問題內容涉及短期和長期預期股票和債券回報以及預期GDP增長。2021年6月，調查中增加了兩個與ESG相關的問題；2021年12月又增加了第三個ESG問題。
第一個問題詢問受訪者對美國多元化ESG股票投資組合的預期回報率。第二個問題旨在描述投資者認為投資ESG投資組合的主要動機，這些動機是從文獻中討論的主要動機中選擇的。第三個ESG相關問題是投資者是否關注氣候變化。調查的隨機樣本經過選擇，80%的聯系個人是散戶投資者，20%是固定繳款計劃的投資者。其中個人樣本代表了Vanguard約2.5萬億美元的資產。
三、結果
本文將結果歸納為四個事實。
事實1是，投資者平均預期ESG股票回報率顯著低于整體股市回報率，在10年內每年低約2.1%。
事實2是，不同投資者在以下幾個方面存在顯著差異：(1)對超額ESG回報的信念，預期的橫截面標準差為5%；(2)對ESG投資最重要的動機，投資者提到了財務業績(6%投資者)、對沖氣候風險(22%)、投資的道德原因(24%)和沒有任何理由(48%)；(3)對氣候風險的關注程度，約有一半的投資者表示高度關注。
事實3是，ESG信念是實際投資組合配置ESG投資的重要驅動因素。對于具有道德ESG投資動機和高度關注氣候變化的投資者來說，ESG持股量最大。ESG投資組合的預期超額ESG回報也在增加。
事實4是，金錢和非金錢因素共同推動了投資組合向ESG的配置。財務因素(對超額ESG回報的預期)是所有投資者群體ESG配置的重要驅動因素，包括那些提到對沖或道德動機是投資ESG的主要原因的投資者。與此同時，道德動機的投資者即使預期超額回報為負，也會持有一些ESG投資，這表明非金錢因素也與財務表現一起發揮作用。
作者：
張廣逍 中央財經大學博士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經大學綠色金融國際研究院院長
原文作者：Stefano Giglio, Matteo Maggiori, Johannes Stroebel, Zhenhao Tan, Stephen Utkus, Xiao Xu
期刊：Journal of Financial Economics
關鍵詞：調查、期望、氣候融資、ESG、可持續金融
原標題：文獻分析 | 關于ESG信念和投資者投資組合的四個事實
