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自1997年左右至今，中國光伏產業發展已歷經20余年，我院推出專題研究報告《中國光伏產業發展及投融資》，該研究報告分為《上篇：中國光伏制造業發展及投融資》和《下篇：中國光伏應用市場發展及投融資》，上下篇各分為六個發展階段，系統梳理分析中國光伏產業本身及投融資發展，每個階段選取一個典型案例，通過案例展現探討該階段中國光伏產業及投融資的發展、問題，以及經驗教訓。
第五階段：光伏制造規模全球第一
（2013年下半年-2018年上半年）
在大背景下，一方面國內光伏應用支持政策密集出臺，相關企業開始積極開拓應用市場，尋找新的利潤增長點。國有企業憑借融資能力強、并網便利等優勢，在國內光伏電站市場中占據主導地位，大量民營企業因為資金實力和融資結構難以承受光伏電站的重資產要求，很快被迫退出終端市場。中國光伏應用市場的啟動和發展在一定程度上替代了之前的國際市場需求，中國光伏制造企業逐步恢復。同時，中國光伏出口市場開始多元化。另一方面則是倒逼中國光伏制造企業降低生產成本，自之前的數量增長轉變至高質量增長。這一時期，單晶硅電池因其較高的光電轉換效率和生產成本的大幅下降逐步替代多晶硅電池成為市場主流。
在國內光伏應用市場的驅動下，中國光伏產業投資額自2013年206億美元大幅增加至2017年865億美元，年均增長80%。在國家開發銀行等政策性銀行引領下，商業銀行開始將“光伏電站行業”定為“適度進入類行業”，光伏綠色信貸持續顯著增加。這一時期成功在A股IPO上市的光伏制造企業多與光伏電站業務相關，集中在光伏背板、光伏逆變器、光伏支架等細分領域。此外，隨著光伏行業逐漸發展成熟，能源環保類公募基金開始顯著增加對光伏制造龍頭企業的投資配置。同時，針對光伏行業重資產、前期設備資金投入較大的特點，融資租賃也開始更多參與光伏制造業，成為光伏企業重要的融資渠道之
一、隨著光伏應用市場啟動，光伏制造規模進一步增加
（一）國內光伏應用市場啟動
1. 光伏應用市場頂層政策密集出臺
面對國際大背景，國務院、國家能源局、國家發改委等政府部門為扶持光伏產業健康發展，出臺了一系列新政。
2013年7月4日，國務院發布《關于促進光伏產業健康發展的若干意見》，該《意見》明確了光伏產業的戰略地位，提出六大支持政策：大力支持用戶側光伏應用、完善電價和補貼政策、改進補貼資金管理、加大財稅支持力度、完善金融支持政策、完善土地支持政策和建設管理，同時提出到2015年，實現35吉瓦的光伏發電裝機容量目標。[1]該《意見》是中國光伏應用市場全面啟動的里程碑，自此，光伏應用市場的支持政策密集出臺，涵蓋光伏電站建設運營、發電上網、電站投資、光伏扶貧、光伏發電應用示范區培育、領跑者計劃實施等。
圖1：中國光伏應用市場相關政策（2013-2018年）
數據來源：政府資料整理
在大力支持發展光伏應用市場的同時，針對前期中國光伏制造業大起大落存在的諸多問題，工信部、國家認監委、國家能源局等相關部門陸續出臺光伏制造業規范、標準，以及管理相關政策，推動中國光伏制造業產業結構調整和升級。
圖2：中國光伏制造業規范、標準及相關監管政策（2013-2018年）
數據來源：政府資料整理
此外，在2013年至2016年期間，中國可再生能源發展相關規劃陸續出臺，從頂層目標和頂層政策設計的層面，為作為中國可再生能源主力的光伏產業發展提供了長期的政策保障。在相關規劃中，中國光伏發電相關目標逐步提升，《可再生能源發展“十二五”規劃》提出到2015年，年光伏發電量提升至2100萬千瓦；《能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)》提出到2020年光伏裝機達到1億千瓦；《可再生能源發展“十三五”規劃》等將2020年目標進一步提升至太陽能發電規模1.1億千瓦以上，并建成100個分布式光伏應用示范區。政策目標的明確和不斷提升，為中國光伏產業尤其是光伏應用市場的發展提供了廣闊市場前景和空間。
數據來源：政府資料整理
2. 企業積極開拓光伏應用市場
在大背景下，中國光伏制造企業開始積極開拓應用市場，尋找新的利潤增長點。
作為國內最早進入光伏行業的民營企業之一，2012年12月，英利集團與中國中材、新疆生產建設兵團農二師簽署光伏電站戰略合作框架協議，計劃在新疆建設120兆瓦光伏電站，進軍光伏應用市場。[2]2013年初，英利集團成立保定英利分布式能源股份有限公司，主攻分布式光伏電站。2014年4月，英利綠色能源與上海賽領資本投資基金合作建立初始規模約10億人民幣的可再生能源基金，專注投資國內光伏電站項目。[3]除英利外，尚德電力、天合光能、海潤光伏、中利科技等民營光伏制造企業也紛紛涉足光伏電站。盡管已陷入債務危機，尚德電力仍于2012年5月與輝倫太陽能簽訂戰略合作協議，共同開發建設光伏電站。[4]海潤光伏2013年新開發光伏電站300兆瓦左右，儲備電站高達1639兆瓦。[5]天合光能也于2012年11月與江蘇鹽城簽署太陽能綜合應用項目合作諒解備忘錄，計劃利用鹽城豐富的荒棄灘涂資源，開發建設百兆瓦級光伏電站，同時開發分布式光伏應用項目。[6]
與此同時，國有企業憑借融資能力強、并網便利的優勢，也開始進軍光伏電站市場，2013年中國排名前十光伏電站投資開發企業中8家為國有企業，以中電投、國電、中節能、華電等為代表的10大國有企業占據全國光伏電站市場份額的37%左右。[7]
此外，2012年9月，美國MEMC投資的敦煌迪盛18兆瓦光伏電站成為第一個外資獨立開發建設的太陽能并網項目[8]。面對中國政府對光伏發電的大力支持和中國光伏電站的市場潛力，法國道爾達集團等外資企業也加大參與中國光伏電站市場的力度。
光伏電站與傳統火電站、風電站等相似，企業資金實力、以及現金流管理能力是電站可持續建設運營的關鍵因素。光伏電站前期投資大、后期依賴發電產生利潤獲得持續回報，國有企業相較于民企融資能力強、融資成本低，在光伏應用市場競爭中具有相對優勢。相比之下，只有為數不多民營企業在光伏電站市場通過快進快出實現盈利，如中利科技在2012年通過光伏電站快速開發并銷售的商業模式，成為少數業績扭虧為盈的民營企業。而大量民營企業因為資金實力和融資結構難以承受光伏電站的重資產要求，很快被迫退出終端市場。2015年，在中國光伏行業全面回暖、多數企業扭虧為盈時期，英利集團卻因過度投資光伏電站，債務負擔沉重被迫資產重組。海潤光伏2012年借殼上市A股后過度擴張，在多地大量投資光伏電站項目，超百億巨額負債下連續幾年虧損，于2019年7月退市。[9]
在第一批進入光伏終端市場的企業逐步退出后，以協鑫新能源、晶科能源為代表的光伏制造企業接棒投資光伏電站項目。2015年，協鑫新能源發展以光伏電站和光伏農業為主體的“鑫扶貧”，2.1吉瓦的光伏電站項目納入了光伏扶貧項目、分布式光伏項目等國補目錄。[10]2016年開始，晶科能源也開始拓展國內外光伏電站市場，2017年5月，晶科能源與阿布扎比水電局、丸紅株式會社等簽署關于阿布扎比Sweihan光伏發電項目債權和股權融資財務協議，拿下1177兆瓦——當時規模最大的光伏電站項目。[11] 截至2017年末，中國前十大光伏電站投資運營企業裝機總規模達38.6吉瓦，占全國累計裝機總量的30%左右。[12]
圖5：中國前十光伏電站企業裝機容量（截至2017年末）
數據來源：《國家電力投資集團公司有限公司2017企業社會責任報告》；《晶科電力科技股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》；《江蘇愛康科技股份有限公司2018年公開發行綠色債券募集說明書》；《浙江芯能光伏科技股份有限公司招股說明 書》；《江蘇中利集團股份有限公司公開發行公司債券2018 年跟蹤評級報告》；各家上市公司2017年年報及公司網站
（二）光伏制造成本持續下降，全球市場份額持續增加
國際市場的影響，除了激發中國國內光伏應用市場啟動發展外，另一重要影響即是倒逼中國光伏制造企業通過加強技術研發、提高管理效率、降低融資成本等降低生產成本，自之前數量增長轉變至高質量增長。這一時期，中國光伏產品出口總體保持增長趨勢，硅料進口依賴度有所下降，此外，出口市場集中度明顯降低。
從光伏制造產業鏈環節看，上游多晶硅料國內產量持續增加，自2013年的8.46萬噸增加至2017年的24萬噸，在全球硅料總產量中占比自34%提升至59.5%。[13]國內硅料生產規模的不斷擴大逐漸改善進口依賴的情況，2013年至2017年期間，多晶硅料進口依賴度自46%下降至39%左右。[14]多晶硅料作為光伏電池制造的重要原材料，其國產化進程對中國光伏產業的穩定發展具有重要意義，可有效控制硅料價格，降低硅片、電池片、光伏組件等光伏產品成本。
圖6：中國多晶硅產量及進口量(2013-2017年)
數據來源：中國有色金屬工業協會硅業分會；中國光伏行業協會. 2018年中國光伏發展研究報告 [R]. 2019: 30-38.
這一時期，中國國內光伏應用市場的啟動和發展在一定程度上替代了之前的國際市場需求，支持中國光伏制造企業逐步恢復。2013年至2017年期間，中國硅片、電池片，以及光伏組件產量持續大幅增加，年均增長率分別達48.73%、42.73%，以及44.34%。[15] 2017年，中國硅片產量87吉瓦，在全球占比83%，世界前10硅片生產企業中，中國企業9家；太陽能電池片產量約68吉瓦，約占全球總產量的68%；晶硅電池組件產量76吉瓦，全球占比69%。[16]
數據來源：中國光伏行業協會. 2018年中國光伏發展研究報告 [R]. 2019: 30-38.
此外，中國光伏制造企業通過加強技術研發、提升規模化生產，更多采購國產設備，推動生產成本持續大幅下降。以光伏組件為例，2013年至2017年期間，中國光伏組件生產成本自0.5美元/瓦，降低至0.29美元/瓦，成本降幅達42%。[17]生產成本的大幅降低使得中國制造硅片、電池片、組件產品依然能夠維持價格優勢，保持光伏產品出口持續增長。2013年至2017年期間，中國硅片、電池片，以及光伏組件出口年均增長率分別達50.83%、17.86%，以及14.47%。[18]
另一方面，隨著光伏新興市場崛起，中國光伏產品出口市場出現兩個轉變：一是出口市場重心自美歐向印度、日本、澳大利亞、墨西哥等新興市場轉移；二是出口市場集中度顯著降低。2018年，中國光伏組件出口國家和地區達200多個，印度、日本、澳大利亞、墨西哥等已取代之前美歐市場，成為中國光伏組件主要出口對象國，出口至上述四個國家的光伏產品占比分別達15.2%、14%、10%、9.6%。[19]出口市場重心轉移，以及出口市場多元化避免了出口市場過度集中可能帶來的市場風險。
圖9：中國光伏組件出口國家和地區占比(2018年)
數據來源：中國光伏行業協會. 2018-2019年中國光伏產業年度報告[R]. 2019: 108.
(三)單晶硅電池逐步替代多晶硅電池成為市場主流
晶硅電池作為目前太陽能電池的主流產品(另一類型為薄膜電池)，可進一步細分為單晶硅電池和多晶硅電池，其中，光電轉換效率是光伏電池路線選擇的核心問題。單晶硅在自然界中儲量豐富，N型單晶硅具有雜質少、純度高、電阻率容易控制等優勢。[20]1954年美國Bell實驗室首次研發出光電轉換效率6%的單晶硅電池，之后全球相關研究機構開始探索單晶硅的制備技術和器件結構，2009年澳大利亞新南威爾士大學宣布其單晶硅電池光電轉換效率達到25%，成為單晶硅電池技術研發的里程碑，2014年，日本Panasonic、美國SunPower等企業相繼將單晶硅電池轉換效率提升至25%以上。從中國國內技術發展看，兩類晶硅電池的平均轉換效率均呈逐年上升趨勢，但單晶硅電池轉換效率普遍比多晶硅電池高1～2個百分點，更具優勢。2017年，中國單晶硅電池和多晶硅電池平均光電轉換效率分別達21.75%、19.28%。[212]
圖10：中國晶硅電池平均轉換效率(2011-2017年)
數據來源：李雷,郭焱,于復坤.中國光伏產業“十二五”發展回顧與當前瓶頸分析[J].中外能源,2016,21(11):21-29.
單晶硅電池雖然光電轉換效率較高，但生產成本相對偏高，初期市場份額小于多晶硅電池。單晶硅、多晶硅技術差異主要源自硅片環節，單晶硅采用西門子法直拉進行單晶硅棒生產，而多晶硅則是相對簡單的硅料鑄錠。按照2013年單晶拉棒和多晶鑄錠生產工藝參數估算，單晶硅棒每公斤非硅生產成本75-100元左右，多晶鑄錠每公斤非硅生產成本25-40元左右，多晶硅片的非硅成本不足單晶硅片的二分之一。[22]2014年，金剛石線為單晶切割帶來新技術，切割效率大幅提升，切割成本大幅下降，單晶與多晶成本差距逐漸縮小，而單晶硅電池片高轉換效率的絕對優勢使其更受青睞。
2015年6月，國家能源局、工信部、認監委三部門聯合發布《關于促進先進光伏技術產品應用和產業升級的意見》，指出將對光伏產品實施市場準入和“領跑者”計劃的差別化質量管理要求，通過第三方檢測認證實現光伏產品市場準入標準的循環遞進，加速淘汰技術落后產品，支持先進技術產品擴大市場。[23]截至2018年6月，已完成三批共19個“領跑者”基地招標，總規模達11.5吉瓦。[24]
2015年7月21日，中國質量認證中心發布第一批光伏組件“領跑者”認證企業名單[25]，天合光能、英利集團、晶科能源、晶澳太陽能、向日葵光能等23家光伏企業入選。其先進技術產品指標為：多晶硅、單晶硅電池組件光電轉換效率分別達到16.5%和17%以上。2016年，第二批“領跑者”計劃中，技術指標未發生變化，中標企業數量下降至16家。2017年9月，國家能源局發布《關于推進光伏發電“領跑者”計劃實施和2017年領跑基地建設有關要求的通知》，將第三批技術領跑基地采用的多晶硅、單晶硅電池組件光電轉換效率分別提高至18%、18.9%以上，同時規定19.4%和20.4%的組件滿分效率指標，[26]第三批“領跑者”計劃共有18家企業中標。
根據前三批領跑者基地實施情況看，單晶硅電池及組件的應用比例逐步提高。第一批山西大同國家先進技術領跑者基地中，單晶硅、多晶硅電池組件占比分別約60%、40%。截至2018年6月，已確認組件選型的全部領跑者項目中，單晶硅電池組件占比分別達到80%、接近90%。[27]
隨著單晶硅電池技術進步生產成本下降，以及政府政策的大力支持，2014年至2019年期間，中國單晶硅電池市場份額自5%、大幅增加至65%，[28]根據工信部發布的《中國光伏路線圖(2016版)》，預計到2025年單晶市場份額將大幅提高至48%左右[29]，截至2019年底，單晶市場占有率已遠超該比例。
圖11：中國晶硅電池市場份額占比(2014-2019年)
數據來源：包婧文.單晶硅引領光伏產業走向更高效率、更高收益[J].太陽能,2016(06):18+46.；楊鯤鵬. 我國單晶市場熱潮正在興起[J]. 網絡, 2017(1)；智研資訊. 《2019年中國硅片行業產量、市場格局、重點企業競爭分析》. 2020.04.17.
二、光伏制造業投融資：規模和種類雙拓展
(一)投資規模快速大幅提升
這一時期，受國內終端應用市場驅動，中國光伏產業投資自2013年206億美元大幅增加至2017年865億美元，年均增長80%，除2016年略有回落，其余年份均增長顯著。中國逐步取代歐洲和美國，成為全球光伏產業投資的主力軍，在全球光伏產業投資占比自2013年17.18%大幅提升至2017年53.79%。[30]
受光伏產品價格大幅下降等因素影響，2016年全球光伏產業投資規模僅1137億美元，同比減少30%左右。[31]中國光伏上網電價下調導致2016年下半年光伏裝機大幅放緩，相較上半年22吉瓦安裝量，下半年僅安裝8吉瓦，2016年全年中國光伏產業投資同比減少7.2%。[32]2017年，中國光伏產業投資同比增長58%，盡管擔心財政補貼負擔過重，但新增53吉瓦的裝機容量仍然帶動光伏產業投資規模再創新高達到865億美元。[33]其中，得益于國內光伏制造成本持續下降，更多屋頂太陽能系統在家庭、工業園區等安裝，約196億美元投資于不到1兆瓦的小型分布式項目，其余649億美元則投資于大型地面電站項目。[34]
圖12：中國及全球光伏產業投資(2013-2017年)
數據來源：Frankfurt Scool-UNEP Centre. Global Trends in Renewable Energy Investment 2018[R]. 2019:27-28
(二)光伏綠色信貸持續顯著增加
光伏產業回暖初期，商業銀行對光伏融資仍持謹慎態度，但在國家開發銀行等政策性銀行引領下，商業銀行政策開始放松，光伏相關綠色信貸余額持續增加。
1.國家開發銀行引導增加光伏融資支持
國家開發銀行作為政策性銀行，在這一時期，連續出臺多項光伏產業融資支持政策文件，并實際參與光伏產業投資。國家開發銀行總分行及其子公司國開金融、國銀租賃、國開證券為光伏產業提供了貸款、股權投資、融資租賃、債券發行等多種融資。2013年至2015年期間，國開行連續三年為光伏企業發放貸款超過200億人民幣，2016年為英利集團提供25億元新增貸款，緩解其財務壓力，[35] 2017年為支持廣西首個光伏扶貧項目，國開行為其發放3億元貸款。[36]
表1：國家開發銀行對光伏產業融資支持(2012-2017年)
資料來源：國家開發銀行. 《國家開發銀行光伏發電行業支持政策介紹》. 2017.02.16.
2.商業銀行光伏綠色信貸持續顯著增加，國有企業具有明顯融資優勢
隨著中國國內光伏應用市場的啟動和政策性銀行對光伏產業支持的引領，2014年10月，招商銀行率先發布《光伏發電行業信貸指導意見》，認為介入光伏行業已具有較大空間和前景，將“光伏電站行業”定為“適度進入類行業”。[37]此后，工商銀行、建設銀行、農業銀行等相繼出臺針對光伏行業的信貸指導意見，將光伏產業定性為適度進入類行業，隨著商業銀行對光伏行業的政策松動，2013年至2017年期間，中國21家主要銀行光伏綠色信貸余額持續顯著增加，自2013年6月496億人民幣左右，大幅增加至2017年6月2019億人民幣左右，年均增長76.84%。[38]
圖13：21家中國主要銀行光伏綠色信貸余額(2013-2017年)
數據來源：中國銀行保險監督管理委員會. 《2013年6月至2017年6月國內21家主要銀行綠色信貸數據》. 2018.02.09.
但在政策放松的同時，為避免重蹈前期光伏制造業貸款風險，各商業銀行從利潤規模、資產負債率、項目裝機容量、貸款期限等方面均做出了詳細規定。中小光伏企業因自身信用評級不高、規模有限、擔保能力較差，難以獲得銀行貸款，即便成功申請貸款，較高的融資成本也抑制企業開展項目的意愿。國有企業則可以憑借集團或母公司資產擔保，從銀行獲得打包授信，再由集團根據項目情況將授信分至子公司進行項目開發。國有企業信用和資產狀況普遍優于民營企業，屬于銀行重點客戶，通常可拿到與央行基準利率持平甚至更低貸款。授信條件不同加之融資成本差異，使國有企業在重資產的光伏項目中更具競爭優勢。
(三)光伏制造企業IPO上市
2013年至2017年期間，共有4家光伏制造企業在上交所及深交所創業版上市，融資金額均在3億元以上。從企業類型看，上市企業主營產品集中于光伏背板、光伏逆變器、光伏支架等產品，這與2013年以來中國光伏應用市場的發展密不可分，下游光伏電站數量逐漸增多，項目規模不斷擴大，電站建設需要的光伏組件、逆變器、支架等光伏產品需求隨之增長，相關光伏制造企業得以快速發展，滿足A股IPO上市條件。從上市時間看，這一時期光伏制造企業主要集中在2017年上市，2017年作為中國A股IPO大年，整體發行量創歷史新高，相較于2016年成功發行248家企業，2017年上市企業共420家，同比增長約69%，[39]整體較為火熱的發行市場為光伏制造企業IPO上市提供了較為良好的市場環境，助推了相關企業在資本市場獲得股權融資。
表2：中國光伏企業A股上市融資(2013-2017年)
數據來源：CVSource投中數據庫
(四)能源環保類公募基金重點投向光伏制造龍頭企業
新興產業發展初期，風險投資、私募基金介入較多，隨著行業逐漸發展成熟，形成一定規模，公募基金開始更多參與。這一時期，雖然沒有專門針對光伏板塊的公募基金，但新能源及環保相關主題基金開始更多將注意力轉向光伏產業。根據6支新能源及環保基金公布的2017年末前10大持倉，均投資了至少一家光伏企業，且有2支基金其10大重倉股中一半為光伏企業，農銀新能源在基金總投資額中高達21.38%的比例投向了光伏概念。同時，公墓基金重點布局光伏龍頭企業，所篩選的6支基金中，投資隆基股份、林洋能源的基金分別有4支，其中匯添富環保行業基金雖然前10大重倉股中只有一支光伏股，但其投資林洋能源的比例高達9.57%，嘉實環保低碳股票基金和農銀新能源主題基金投資隆基股份的比例分別達8.2%、7.18%，此外，投資通威股份、陽光電源的基金也達到一半。
(五)融資租賃逐步參與光伏制造業
光伏制造業作為資本密集型行業，融資租賃公司可以通過融物的方式，幫助光伏企業節約大量的前期資金投入，契合了光伏企業重資產、前期設備資金投入大的特點，能夠推動融資租賃與光伏產業相結合，發揮融資租賃服務實體經濟的優勢。
早在2012年5月，海潤光伏即開始嘗試通過融資租賃盤活公司資產，緩解現金流壓力。其控股子公司江陰鑫輝太陽能有限公司與中航國際租賃有限公司簽訂《融資租賃合同》，約定鑫輝太陽能將制絨、清洗設備、硅片減反射膜制造設備、回探針電阻測量儀、等離子刻蝕機、壽命電阻率測試儀、組件測試儀等以售后回租方式向中航租賃融資1.26億元，租賃期限5年。[40]海潤光伏全資子公司合肥海潤光伏科技在母公司擔保下，獲得中水電融通租賃有限公司為期4年、金額2億元的租賃融資，融資模式為售后回租。[41]此外，協鑫集團子公司也開始嘗試將融資租賃作為新的融資渠道，2015年12月，協鑫集團全資控股揚州協鑫光伏科技有限公司與上海電氣租賃有限公司簽訂融資租賃合同，通過將公司設備售后返租的形式獲得2.44億元融資。[42]
作者：
徐洪峰 中央財經大學綠色金融國際研究院副院長
白 楊 中央財經大學綠色金融國際研究院研究員
特邀專家顧問：
彭 澎 中央財經大學綠色金融國際研究院特邀專家、中國新能源電力投融資聯盟秘書長
原標題：IIGF觀點 | 中國光伏產業發展及投融資(上篇五)
