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霍尼艾格
伴隨近些年的發展，行業開始逐漸向規模化、集聚化發展，市場也誕生了少數百億產值的。盡管相比歐美，他們還有較長的路要走，但對于國內絕大多數企業而言，百億營收早已成為了衡量實力簡單而直接的標準。
但顯然，要加入這個百億俱樂部并不容易。企業要想做大做強必須依賴規模化發展，這又需克服項目復制擴張過程中所面臨的技術適應性、市場推廣、融資能力，乃至是否能抓住政策風口等重重關卡。
這是一個相對漫長的過程，需要扎實的基礎，并抓住歷史的機遇，十年磨一劍方成大業。那么在通往百億帝國的大道上，有沒有什么便捷算法，可以加速實現呢？
答案自然是有的，所謂條條大路通羅馬。本文即通過選取幾家典型企業的表現，探討通過再生有色金屬實現產值快速破百億的可能路徑。
1. 基本邏輯：有色金屬單價貴，需求多，項目產值高，空間大
簡單而言，該速成算法的基本邏輯很簡單：
P(有色金屬單價高)*Q(大量社會需求)=巨大的市場空間。
例如2019年鋁合金錠1.25萬元/噸，我國再生鋁產量超700余萬噸，市場空間超1000億，順博合金一個項目達產即可實現營收20億。
限于篇幅，本篇主要針對銅、鋁、鉛、鋅四大基本有色金屬的典型企業作初步討論，貴金屬(金、銀、鉑、鈀、銠)參見公眾號后續推送。
2. 再生鋁：萬噸產值1.25億，市場空間超1000億
鋁在地殼中的含量位居第三，自19世紀人類首次提煉出鋁并實現電解鋁規模化生產后，鋁便以其重量輕、耐腐蝕、延展性好等優勢廣泛應用于航空、建筑、汽車產業。
再生鋁主要是指利用各種廢鋁材料，通過分選預處理、熔煉、澆鑄等生產工序，生產鋁合金錠，進一步用于生產各類壓鑄鋁合金產品和鑄造鋁合金產品，終應用于汽車、摩托車、機械設備、通訊設備、電子電器、五金燈具等終端行業。
2019年國內再生鋁產量達到725萬噸，按照萬噸再生鋁產值1.25億測算，19年再生鋁市場即達到900億。相比美國再生鋁產量占總產量的83%，我國目前再生鋁產量僅占總量的17%左右，未來還有很大的市場空間。
2.1. 順博合金：中小板上市，市值55億，募投項目建成后再增20億營收
順博鋁合金2003 年成立于重慶合川，主營再生鋁合金錠，在重慶、廣東清遠、江蘇溧陽擁有生產基地，2019年鋁合金錠產能達 40.27萬噸，2020年8月在深交所中小板上市，當前市值55億元。公司是國家標準《再生鑄造鋁合金原料》(GB/T 38472-2019)的起草單位，主要工藝包括分選、預處理和熔煉、鑄錠等。
財務表現：近幾年公司營收整體維持在40億以上，但增長較為緩慢，2019 年公司鋁合金錠的產能 40.27萬噸，產量 34.23 萬噸，營收43.5億，歸母凈利潤 1.68 億元。
公司毛利水平相對較低，約6%-7%，這屬于再生鋁行業的共同特征。盡管凈利不高(約4%)，但通過保持較高的資產周轉率，公司實現了較高的凈資產收益率(ROE整體約15%)。
此次IPO擬募資4.46 億，全部用于年產 20 萬噸鋁合金錠的襄陽基地，項目總投資 6.75 億。以產能利用率 83%計，襄陽基地年均產量預計增加 16.69 萬噸。按照2019年鋁合金錠1.25萬元/噸的銷售均價計算，項目建成投產后預計年新增營收20億，新增凈利潤 7352萬。
2.2. 其他企業：六大企業銷售額約260億，CR6約29%
2019年國內再生鋁產量達725萬噸，前六大企業產能占比約29%，六大企業銷售額約260億。
3. 再生鉛：萬噸廢電池產值1億，市場空間700億
鉛在人類文明進程中扮演過多種角色，從早期的容器，水管，化妝品，到近代的印刷合金、子彈等，但現代社會應用廣的還是鉛蓄電池，從鉛的消費結構來看，電池生產占鉛消費的 86%。
再生鉛產業即主要是指以廢舊蓄電池的回收、加工為主導產業，主要產品有粗鉛、電解鉛、精鉛、合金鉛、 ABS 塑料等。
2017年我國廢鉛酸電池產量約700萬噸，按照噸產值約1億計算，市場空間約700億。
3.1. 華鉑科技：產能不斷釋放，營收突破50億，ROE超高
南都電源創辦于1994 年，2010年創業板上市，主營通信領域的鉛酸電池，同時向動力電池和儲能領域發展，公司擁有五大鉛酸電池生產基地，產能規模靠前。
2014-2017年南都分批次完成對再生鉛安徽華鉑科技的全資收購，實現了鉛酸電池的循環生產利用。目前華鉑二期60萬噸產能已逐步釋放，待全部釋放完成，華鉑科技廢鉛蓄電池的年總處理能力將達到 120 萬噸。
財務表現：2019 年華鉑科技再生鉛銷量 33.19 萬噸，營收51.13 億元，同比增長 14%，凈利潤 5.58 億元。待二期全部達產后，按照廢舊電瓶 70%的出鉛率、再生鉛1.5萬元/噸計算，公司營收將達到126億元。
此外，盡管近兩年由于二期60萬噸產能釋放不及預期，導致公司ROE從50%左右持續下降至35%左右，但即使如此，公司ROE表現也是遠超一般環保企業(約5%~20%左右)。
值得一提的是，再生鉛公司的凈利率一般高于毛利率，主要是因為根據《資源綜合利用產品和勞務增值稅優惠目錄》，以廢舊電池及其拆解物為原料生產的鉛及合金鉛享受增值稅即征即退 30%的政策，這部分營業外收入對公司凈利貢獻很大，例如2019 年華鉑科技收到增值稅即征即退額 1.86 億元。
3.2. 江蘇新春興：入選江蘇民營制造業，產值有望突破百億
2006年成立于江蘇徐州邳州市，主營廢鉛蓄電池生產再生鉛。公司可生產制造年處理1萬至30萬噸廢鉛酸蓄電池自動化生產線，具備從廢鉛酸蓄電池破碎-分選-轉化-熔煉-合金化-倉儲發貨全流程技術。
目前公司年處理產能超100萬噸，在國內擁有徐州、重慶、廈門、廣州、無錫和天津六處生產基地，同時籌建沈陽、日照、廣州新生產工廠。其中徐州年處理85萬噸(一期30萬噸+二期55萬噸)廢鉛蓄電池技術升級項目已投產運營。
財務表現：公司目前還未上市，尚未披露財務數據，但按照1萬噸廢鉛蓄電池貢獻一個億營收推測，一旦公司足夠達產，其營收有望突破100億。根據江蘇省工商聯發布2019江蘇民營企業制造業100強榜單，其入圍門檻57.73億元，新春興位列98位也可進一步佐證。
此外，鑒于公司的發展前景和體量，同時結合公司此前已獲得遠翼開元等機構投資，未來上市也應該是遲早的事兒。
4. 再生銅：來源更加復雜，同時包括制造業與環保服務業
作為人類較早使用的金屬之一，銅以其優異的延展性、導熱性和導電性，廣泛應用于電力、空調制冷、交通運輸、電子、建筑等行業。
我國是世界上大的精煉銅、銅材生產國和消費國。2017年國內精煉銅消費量為1180萬噸，但產量只有890萬噸，其中以廢雜銅為原料生產的再生銅產量達到320萬噸。
4.1. 金田銅業：進口銅深加工，營收達410億
我國再生銅資源可分為國產廢雜銅和進口廢雜銅。2017年我國廢銅回收量約200萬噸，而進口廢雜銅達356萬噸，二者共計生產再生銅約320萬噸，可見進口廢雜銅是我國再生銅來源的主要組成部分。進口廢雜銅企業主要分布在長三角、珠三角和天津地區，形成了以廣東海南、清遠、浙江臺州、寧波、永康、天津靜海為代表的3個再生銅產業集聚區。
以金田銅業為例，公司1986年成立于浙江寧波，是國內集再生銅產業鏈完整的企業之一，同時也是規模大的企業之一。公司產品涵蓋再生銅冶煉產品(陰極銅)、銅加工產品(銅棒、銅板帶、銅管、銅線等)、銅深加工產品(電磁線、閥門、水表等)。截至 2019 年末，公司擁有陰極銅產能 8 萬噸，銅線(排)43.9 萬噸，銅棒 22.78 萬噸，銅管 15.27 萬噸，銅板帶 11 萬噸，電磁線 9.75 萬噸。
財務表現上：公司作為再生銅加工，其規模優勢明顯，2019年營收規模達410億，但公司主要銅產品的定價原則為“原材料價格+加工費”，利潤主要來自于相對穩定的加工費， 而由于原材料銅的價值較高，且廢雜銅與陰極銅的價差較小，銅加工行業具有“料重工輕”的特點，公司毛利僅約4%，有時甚至倒掛。從這個角度，金田銅業雖做的是再生銅生意，但更符合銅產品加工制造業的特征。
此外，2017年國務院正式發布了《關于印發禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案的通知》，2019 年7 月起，銅廢碎料從《非限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》被調入《限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》，需憑借進口許可證進口廢雜銅。2019 年 7-12 月金田銅業獲取的進口批文數量為 13.7萬噸，占全國總量的 24.2%。未來若停止發放進口批文，則公司將面臨一定運營風險。
4.2. 新金葉：區域優勢明顯，營收近50億，貢獻金圓股份60%營收
相比金田銅業的進口廢雜銅風險，成立于我國銅礦大省江西的新金葉則無此顧慮。公司2007年成立于江西上饒，區域優勢明顯(但同時也競爭激烈)，主營業務為以城市礦產、電子廢棄物、含金屬廢料及電鍍污泥等為原料生產再生有色金屬。2017年新金葉被青海水泥公司金圓股份以6.2億收購江西新金葉公司58%股權。
目前新金葉核準規模23萬噸，可年產10萬噸銅、2萬噸錫合金、1萬噸電解鋅、4.5噸黃金及270噸白銀，其生產的“向躍牌電解銅”被江西省授予為“江西省產品”。
財務表現上：盡管在2018年完成業績對賭之后，因技改等原因，新金葉19年凈利潤及ROE等主要財務指標顯著下降，但仍實現48.5億的營收，貢獻了金圓當年約60%的營收(19年金圓營收81.7億)。
而作為新金葉背后的金圓更是在有色金屬繼續加大布局，目前公司投產+已獲得環評批復的產能已達66.5萬噸。伴隨未來產能逐漸釋放，可以預期其收入規模將進一步提升。
4.3. 申聯環保：含銅廢物無害處理+金屬深度提煉分離，產值及盈利遠超同行
相比再生鋁和再生鉛的物料來源，我國再生銅物料來源種類更多、成分更復雜。除了來源于國內消費領域淘汰或報廢的含銅產品(主要為含銅量較高的含銅線纜及銅合金)和進口的再生銅原料，還有夾雜較多雜質的含銅廢物，包括有色金屬冶煉、加工產生的含銅污泥，含銅蝕刻液等含銅廢物。
例如含銅污泥主要為表面處理行業、印制電路板行業、電鍍行業及電線電纜行業的廢水處理產物，其中往往含有大量的鉻、鎳、鐵、銅及鋅的氫氧化物和硫化物，其處理難度大，已被列入《國家危險廢物名錄》HW17和HW22管理。因此企業在接收這類廢物時，不僅無需付費采購，還可獲得處置費和再生銅產品收益。
某種程度上，這類企業自然也更符合我們對傳統環保企業的定義，這其中以申聯環保為代表。
申聯環保集團成立于2017年，其前身包括兩大核心企業：申能環保和江西自立。
其中申能環保2004年成立于浙江杭州，是浙江單體危廢處置規模大的企業。公司年處置產能達35 萬噸，具備高溫熔融處置成套裝備的設計能力，并獲得了中國環境科學學會認定的《含銅多金屬危險固廢綜合利用技術與裝備》科技成果。
江西自立則是2006年成立于江西撫州，公司可通過火法與濕法協同并進的工藝對有色金屬固廢冶煉利用，高效產出電解銅、電解鋅、電解錫等高品質多金屬產品，同時生產過程中產生的熔煉渣、煙灰、浸出渣、陽極泥等再次回收提取銅、鋅、錫、鎳、銻、金、銀、鈀、鉑等有價金屬。2015 年江西自立榮獲“國家科學技術進步獎二等獎”和“中國有色金屬工業的科技進步一等獎”。
江西自立的銅合金供應商主要分為兩類，第一類是江西省內供應商，以普通銅合金為主，第二類為與申能環保業務類似的危廢資源化利用企業(例如高能環境收購的陽新鵬富、溫氏股份投資的新三板企業新榮昌等)，這類企業在生產過程中也能富集出多金屬合金磚，但尚無成熟的后端多金屬深度回收能力，為追求效益將合金產品銷售給江西自立。通過結合申能環保的前端無害化和初步資源化與江西自立的后端深度提煉分離，申聯環保實現了對危廢處理與資源化全流程價值的”吃干榨盡”，從而進一步提高了盈利水平。
財務表現上：近三年申能環保無論是營收規模還是盈利能力、現金流表現等都可以說是遠超同行。2019年中，申能環保實現營收6.26億，凈利率則更是高達35%，ROE雖有下降，也達25%。2019年申能環保扣非歸母凈利達4.4億，順利完成業績對賭。
江西自立方面的表現則更符合傳統有色金屬提煉加工企業的特征，近三年營收規模基本維持在40億以上，但難得的是其凈利率遠超一般同行，2019年中凈利率達到15%，這應歸功于公司的深度提煉分離能力。
整體上，2019年申聯環保集團實現營收54.5億，凈利潤9.8億。
2019年水輪機與核電設備浙富控股收購申聯環保及申能環保。伴隨未來公司危廢處置產能預計從 61.6 萬噸/年提升到 177.8 萬噸/年以及技術帶來的額外盈利，申聯產值有望進一步顯著提升。
5. 再生鋅：鑫聯環保三年復合增長率21%，上市輔導中
相比其他三大基本有色金屬(銅、鋁、鉛)，鋅更加難以回收，再生率很低。鋅具有極高的防腐蝕性，因此其大用途是鍍鋅工業，鋼材鍍鋅、合金用鋅分別占鋅消費的50%和24%以上，均需通過鋼鐵煙塵(高爐瓦斯灰)回收。這方面以鑫聯環保為代表。
鑫聯環保2000年成立于云南省紅河州，一直致力于鋼鐵煙塵處理及利用，近年來逐步擴展到多種冶金廢渣、廢泥、廢灰。公司核心技術“火法富集--濕法分離多段耦合集成處理技術”可處置利用各種冶金固廢危廢，并從中提取鋅、鉛、銦、鉍、鐵等金屬。公司參與起草制定了《再生鋅原料(YST1093-2015)》、《鉛鋅行業規范條件(2015)》等行業標準。
2019年5月華泰聯合證券向云南證監局報送鑫聯環保IPO并上市輔導情況備案，意味著公司正式邁向上市之路。
財務表現上：近三年公司業績穩步增長，2016-18年三年復合增長率21%，2018年實現營收15.72億，凈利潤0.5億。此外，公司毛利較高，經營活動現金流凈額為正，且遠高于凈利潤，表明公司在原料收取方面，掌握較大的主動權，能獲得較高處置費。但公司凈利率較低，回看公司15年年報，或許與公司管理費用較高有關(2015年公司管理費用率達14.6%，主要包括職工薪酬、修理費增加、固定資產增加導致的折舊及攤銷增加、實施股權激勵增加的1000萬元等)，從而進一步拉低了ROE表現。
6. 未來可期：報廢期臨近+回收體系健全+固廢管理升級+技術升級
伴隨大量有色金屬制品陸續進入報廢期，疊加我國廢舊資源回收體系不斷健全，危險廢物管理日趨完善，從業企業資源利用技術不斷升級，廢有色金屬形成的巨大城市礦產領域將誕生更多，進入百億產值俱樂部，值得大家拭目以待。
事實上，目前已有較多傳統環保在此賽道進行布局加碼，畢竟登山從來就不止一條道兒，有人就喜歡坐電梯。
當然，也并不是說這個賽道誰都可以輕易進入或者說玩得轉的，下篇將陸續推出速成算法怎么玩，探討再生有色金屬行業的產業特征及門檻。
原標題：再生有色金屬：環保百億帝國的速成算法
