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霍尼艾格
盡管受到新冠疫情的影響，環保企業2019年的業績比往年來得稍晚，但截止到5月20日，除個別企業未如期公布外，95%以上的環保上市公司都已將2019年經營情況公諸于眾。
前不久，已有媒體將100余家環境上市企業2019年的營業收入、凈利潤、現金流和總資產進行了梳理盤點。
今日，《環保圈》從100余家企業中挑選出30＋有代表性的固廢上市企業，從營收、凈利潤、現金流、市值等角度，分上下兩篇，重點分析這些上市企業2019年的經營情況(上篇)，以及數據背后隱藏的風險和泡沫(下篇)。
01 30＋固廢上市公司業務布局一覽
因“大固廢”產業鏈涉及的子領域較多，環保圈首先對30＋固廢處置上市公司涉及的業務進行大致分類，以便讀者清晰了解每家企業的情況。
如圖一所示，30＋固廢上市企業，除個別企業只涉足單一細分領域外，多數企業都以垃圾焚燒為核心業務，同時涉足環衛、危廢(醫廢)、資源回收利用、土壤修復、生物質、新能源等業務。
圖一為30＋固廢上市企業涉及的業務一覽
而真正能夠形成“大固廢”產業鏈，成為國家“無廢城市”建設者的，只有業內為數不多的幾家。
“”當屬港股上市、旗下擁有2家上市公司的光大。
作為國內又強又大的垃圾焚燒發電投資和運營企業，近年來，光大不斷跟隨行業發展節拍，補齊固廢其他板塊，連看似盈利不強的“環衛和資源回收業務”也未曾放棄，2019年通過投資山東趣享，構建起從源頭分類至末端處置的全產業鏈業務體系。
高能環境也值得一提。在坐穩環境修復寶座時，不斷開拓垃圾焚燒發電、循環經濟產業園等業務，通過參股伏泰科技、玉禾田，也能提供從分類收集、清運、中轉到終端處置的全流程固廢業務。
其他固廢上市企業，大多是“術業有專攻”，要么已經是垃圾焚燒發電領域的“老炮”，如業內影響力企業；要么在環衛領域經營的風生水起，如環衛新上市“雙雄”--僑銀環保、玉禾田；要么是危廢(醫廢)領域的前鋒軍，如國內危廢巨頭--雅居樂環保集團與東江環保；還有的是水泥窯協同處置固廢技術流派代表--海螺創業、金隅集團(金隅紅樹林)等。
02 2019年營收、凈利潤、經營性現金流、市值分析
總體來看，2019年，整體固廢產業，即便身處國家宏觀經濟面沒有向好、融資條件沒有明顯改善、產業寒冬影響沒有消退的不利環境，但絕大多數固廢上市企業逆市飛揚，向股東和投資者交付靚麗的年報。
1 營業收入
除了個別企業2019年營業收入較上年度下滑之外，30＋固廢上市企業，有30家企業營業收入或多或少實現增長，增長幅度超過30%有14家，占比45%(見圖二與圖三所示)。
圖二為30＋固廢上市企業2019年營收情況
圖三為14家，2019營業收入超過30%的固廢上市企業
中國天楹增幅高達906.40%，位居行業第一，系完成收購江蘇德展，間接持有世界環保行業翹楚Urbaser公司、境內外項目拓寬順利，并表增厚所致。
雅居樂也值得一提，自2015年大步跨界進軍環保以來，僅用4年的時間，這位后起之秀已經在行業占領一席之地，2019年環保板塊的營業收入15.1億元，較上年度增長146.1%，增速位居行業第二，先期并購的危廢項目正在為集團貢獻利潤(如圖四所示)。
30＋固廢上市企業，2019年營收破100億以上的企業有7家，50億以上的有13家，海螺創業和高能環境首次晉級50億元“陣營”。
僅“光大”一家營收，比第二名還要多出一百多億，相對于10多個營收位于10億的企業(如圖四所示)。
圖四為30＋固廢上市企業2019年營收排行
2 凈利潤
相較于動則幾十億、上百億的營收，2019年30＋固廢上市公司，歸屬于上市公司股東的凈利潤相對不可觀，凈利潤50億元左右的，只有海螺創業、光大2家，超10億元有5家，絕大多數企業的凈利潤在1億-10億之間(如圖五所示)。
圖五為3＋固廢上市企業2019年凈利潤情況
虧損嚴重的，還是盛運環保，比之前披露業績預告又增加10.86億元，預計虧損20億元，面臨退市風險。
值得一提的是，啟迪環境、北京控股環境集團、浙能錦江環境、新宇環保，這四家企業2019凈利潤未達預期，同比上年度分別下降了44.18%、16%、72.9%、45.39%，浙能錦江環境下滑的多，主要系資產減持、部分電廠關停導致收益下降，期待浙能入股、后期電廠升級改造發揮效益。
值得祝賀的，2019年凈利潤同比增長超過30%的固廢企業，有14家，占比40%，中國天楹、深圳能源、永清環保盈利水平位居(如圖六與圖七所示)。
圖六為30＋固廢上市企業2019年凈利潤排行
圖七為15家，2019凈利潤同比增長超過30%的固廢上市公司
中國天楹，不僅如前文所述，2019年營業收入的增長幅度906.40%，讓其他企業無法企及，凈利潤的增長幅度229.34%同樣“驚人”，也位居行業第一。
海螺創業，較為獨特，2019年權益股東應占凈利潤69.96元，比營業收入還要高出十幾億，全年業績超乎預期。年報解釋稱，主要來源于海螺集團的利潤和主業凈利潤快速增長導致。
環保主業表現也非常優異，2019年環保板塊凈利潤為9.88億元(如圖八)，水泥窯協同處置危廢及垃圾發電訂單快速放量，垃圾發電處置更是行業不可小覷的“黑馬”，2019年該板塊實現的收入高達36.98億元，同比增長114.58%，比業內某些影響力企業增速還要快。
圖八為海螺創業2019年財務盈利情況
永清環保，2019年扭虧為盈，在資本市場打了一場漂亮的“翻身仗”，2019年公司取得凈利潤5673.1萬，上年為-1.7億元，同比增長134.04%，增幅僅次于中國天楹、深圳能源，位居第三，隨著在建垃圾焚燒、危廢項目投產，未來永清環保業績有望繼續增長。
3 經營性現金流
據統計，32家固廢上市企業，2019年經營活動產生的現金流累計306.24億元，比2018年的190.07億元，高出116億元。
其一，由于近年來，我國固廢行業正處于政策爆發的“好時期”，垃圾分類政策落地，“無廢城市”政策推進等，攪動著整個固廢產業鏈，從環衛到焚燒，從危廢到醫廢，從餐廚垃圾到建筑垃圾，都步入了上升周期。
其二，對于運營類的固廢資產來說，如垃圾焚燒、危險廢物、環衛等，運營期內收益穩定，各自有成熟的商業模式，此類項目可以比作“搖錢樹”，不但每年能帶來收益，更為關鍵的，這些運營資產價格不是一成不變的，還根據情況調節，一旦處理費上漲，企業收益自然“水漲船高”。
其三，還跟整個環保行業“反思”有關，2018年部分水務企業出現了資金鏈出問題之后，固廢企業也意識到“財務健康”的重要性，不再攀比誰的項目多、資產大，而是做減法，謹慎選擇優質項目，紛紛強調現金流的重要，加強應收款管理和資金回籠。
具體到每家固廢企業，2019年經營活動產業的現金流凈額有升有降(如圖九所示)，3成以上的固廢企業因各種原因，導致現金流較上年出現不同程度的下滑(標紅處)。
圖九為30＋固廢上市公司近兩年現金流情況
在經營性現金流同比增長的固廢企業中，增幅超過100%的企業，有11家，中國天楹、北控城市資源、盈峰環境、粵豐環保、首創環境、萬德絲、龍馬環衛、玉禾田等企業增幅較大。
在現金流增幅方面，能與中國天楹相匹敵，是剛在港股上市不久的北控城市資源(3718.HK)，2019年經營性現金流5.83億元，較上年的0.49億元，同比增長了1090%。
啟迪環境，雖然2019凈利潤比上年度下降了44.18%，多地項目進展不暢，但自雄安入主、剔除盈利不強的工程板塊、戰略進行調整后，經營性現金流也由-7.4億增加至1.8億，同比上升124.3%。
雖然30＋固廢上市企業，2019年總體經營性現金流尚可，但部分企業，如上述經營性現金流流出的，還需進一步擴寬融資渠道、加快賬齡較大的應收賬款管理和資金回籠，保障在建項目的有序推進，謹防出現“項目還在、錢沒有了”尷尬情況。
對于固廢這種工程類以資金為導向的產業來說，經營性現金流有進有出是很正常的，真正需要警惕的是大量的、持續性經營現金流的流出。
4 總市值
按照5月19日收盤股價，《環保圈》統計了30＋固廢上市企業總市值(如圖十所示)，海螺創業、偉明環保、光大市值位居，海螺創業總市值比光大＋偉明環保，兩家總市值累計總和，還要高出88億元。
圖十為30＋固廢上市公司總市值情況
據統計，百億市值以上的固廢上市公司，有14家，約占44%，分別為海螺創業、偉明環保、光大、盈峰環境、格林美、深圳能源、玉禾田、瀚藍環境、中國天楹、上海環境、啟迪環境、綠色動力、僑銀環保、泰達股份(如圖十一所示)。
圖十一為總市值過百億的14家固廢上市企業
令人不解的是，今年環衛上市“雙雄”--玉禾田、僑銀環保，竟然在上市不到半年的時間里，能在風云變化的資本市場中，擠進百億市值行列，其速度、爆發力令業界嘆為觀止，玉禾田的股價更是一路攀升，由發行價的35.46元/股，上漲到133.9元/股，增幅3倍多。
它們雖然是以掃地為主營業務的公司，但卻比市場上大多數科技企業掃出了更多的金子。也間接印證了玻璃大王曹德旺的那句話，“沒有下等的職業，只有下等的人，我不會嫌我的舞臺小。”
03 結語
1、在環保各細分領域中，絕大多數固廢上市企業(排除盛運環保、ST凱迪等)2019年營業收入、凈利潤、經營現金流保持增長，這是水務、大氣、環境監測等其他板塊，所達不到的“戰績”，既跟固廢行業身處政策釋放的紅利期有關，也跟各家企業經營管理有道分不開。
2、雖然30＋固廢上市企業2019經營業績不錯，但部分企業仍處于投資期，在建項目較多、資金需求量大、缺錢程度不一，能否及時“輸血”、找到融資成本較低、信用和口碑較強的“金主”還是有待觀察。
3、就大固廢的各個細分版塊而言，如垃圾焚燒、環衛、危險廢物(醫療廢物)、再生資源、土壤修復等，各大板塊因受政策變動、行業成熟度、市場競爭主體、企業經營狀況、融資條件等差異，每家企業成績懸殊，個股分化較為明顯。
有的固廢盈利幾十億元，還有的只盈利幾千萬，亦有虧損20億的，“有人吃肉、有人喝湯、還有人飯碗被砸了”，業績懸殊較大。
4、盡管95%以上的固廢上市企業2019年取得可喜的成績，但是并不意味著我國固廢產業紅利會持續下去、每位市場參與者就能賺的“盆滿缽滿”。
業績靚麗的同時，風險也在凸顯，如電價政策變動、外部環境競爭、資產負債率、應收賬款、融資條件、回款壓力、“鄰避效應”、環保不達標的風險等等，無疑都給整個固廢產業的快速增長，蒙上了一層陰影。
未來，我國固廢產業的紅利會持續嗎？還能持續多久？《環保圈》將在下一篇進行闡述，敬請期待！
原標題：年報 | 光大、天楹、海螺、盈峰……30＋固廢上市公司2019年業績大比拼！
