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【中國環(huán)保在線 上市企業(yè)】今年以來，環(huán)保督察保持著的高壓態(tài)勢，危廢非法處置渠道遭受重拳出擊，危廢量加速暴露，行業(yè)處置能力嚴(yán)重不足等短板充分暴露，產(chǎn)能供求關(guān)系非常緊張，各地?zé)o害化處置價格出現(xiàn)不同程度的提高，危廢行業(yè)整體景氣度高漲，行業(yè)正處在巨大的發(fā)展機(jī)遇期。
同時行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管，使得危廢處置成本上升較大，以及不少實力強(qiáng)大的資本，紛紛快馬加鞭進(jìn)入危廢市場，行業(yè)正處在一場項目資源的爭奪期，對于公司來說，亦面臨著挑戰(zhàn)。
股權(quán)方面，隨著創(chuàng)始人張維仰股份的轉(zhuǎn)讓，基本已經(jīng)塵埃落地。東江已由民企徹底變?yōu)閺V東國資委控股，和江蘇國資委參股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。長遠(yuǎn)來看，兩地國資委共同的東江，將在項目獲取、推進(jìn)項目進(jìn)展、政策等方面，對公司產(chǎn)生積極作用。
與此同時，公司原創(chuàng)始團(tuán)隊大部分高管的離開，短期對公司來說，還是會存在一些影響。考慮到東江所在的危廢行業(yè)，不是完全由人才和技術(shù)驅(qū)動型的，更多的是資源或項目依賴型，公司的項目是帶不走的。
此外，據(jù)了解目前總體上東江的中基層人員的穩(wěn)定性還是非常高的，同時公司也正在積極完善和實行市場化薪酬制度。因此，公司高管的調(diào)整和少量人才的流動，不會對公司的整體經(jīng)營產(chǎn)生顛覆性的變化。
綜合來看，公司作為危廢細(xì)分領(lǐng)域，國企背景深厚，依靠行業(yè)本身深厚壁壘，經(jīng)營資質(zhì)齊全，項目運(yùn)營經(jīng)驗豐富，儲備項目充足，未來兩三年，隨著新增產(chǎn)能的釋放，新舊產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步提升等，初步預(yù)計公司將保持歸母凈利潤至少20%以上的增速快速發(fā)展。
10月24日晚，東江環(huán)保正式發(fā)布2018年三季度業(yè)績報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.73億元，同比增長14.49%，歸母凈利潤3.73億元，同比增長14.21%，扣非凈利潤3.58億元，同比增長11.55%，業(yè)績基本符合公司半年報時給出的指引，偏向區(qū)間上限。
分季度來看，公司三季度單季實現(xiàn)營收8.11億元，同比增長7.18%，相較二季度營收增速出現(xiàn)放緩。究其原因，我認(rèn)為主要有以下幾方面原因影響，首先，是由于受到項目產(chǎn)能的限制，今年環(huán)保督查高壓態(tài)勢明顯，危廢處置企業(yè)同樣受到嚴(yán)格監(jiān)管，處置量方面，公司上半年單個項目產(chǎn)能消耗較多，導(dǎo)致三季度剩余產(chǎn)能空間有限。
之前公司也表示正在向當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門申請額外20%的處置資質(zhì)，但據(jù)了解申請額外處置資質(zhì)，所走的程序及材料與項目初次申請?zhí)幹觅Y質(zhì)時一樣，因此預(yù)計審批需要一些時間。
其次，資源化利用板塊收入與銅價密切相關(guān)，而銅價在二季度與去年同期相比增幅超10%，但三季度單季同比卻是小幅下降的，因此分季度看來，三季度單季的營收增幅是低于二季度的。
此外，項目投產(chǎn)進(jìn)度方面，去年新增項目中對收入貢獻(xiàn)較大的珠海永興盛、湖北天銀等均于上半年才投產(chǎn)，導(dǎo)致2017上半年有效產(chǎn)能基數(shù)較小，而2018年新項目大多于下半年逐步建成，而后經(jīng)過調(diào)試、投產(chǎn)等，產(chǎn)生的營收增量將主要在今年四季度或明年體現(xiàn)出來。綜合以上因素，對三季度單季的營收增速造成了波動。
毛利率方面，東江前三季度整體毛利率為34.67%，同比下降1.49%，其中三季度單季為32.74%，環(huán)比下降3.09%，可以看到，今年在環(huán)保督察持續(xù)趨嚴(yán)的情況下，整個行業(yè)處置成本都在上升，東江的成本自上半年以來，也還處在上升過程中。
成本的上升一般來說，包括嚴(yán)監(jiān)管后尾端排放標(biāo)準(zhǔn)提高，尾端處置所需燃料等勢必會有所增加，燃燒更加充分，此外在新設(shè)備或設(shè)備改良方面，也是要投入更多的資源。
報告期內(nèi)，公司在營收增長的情況下，應(yīng)收賬款期末與期初基本維持，周轉(zhuǎn)率也較去年同期明顯提高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度加快，同時存貨較期初也是微幅下降的，對公司營運(yùn)資金占用方面的改善比較好。
此外，結(jié)合應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款的情況看，公司預(yù)收款項達(dá)1.32億元，處于近年來好的狀態(tài)，也側(cè)面反映出行業(yè)的景氣度非常高，因此應(yīng)收賬款明顯改善，以及預(yù)收賬款的增多，使得公司擁有非常不錯的現(xiàn)金流，這在環(huán)保行業(yè)中都是的，當(dāng)然這也與危廢行業(yè)的特性相關(guān)，一般是先收取客戶危廢處理費，而后才進(jìn)行危廢收集和處置，在今年如此緊張的環(huán)保形勢下，行業(yè)表現(xiàn)更是緊俏。
甚至據(jù)相關(guān)媒體報道，如廣東東莞地區(qū)的部分工廠，危廢成為企業(yè)負(fù)責(zé)人頭疼的難題，工廠里一邊是危廢囤積如山，一邊是危廢處置企業(yè)訂單滿滿，可想而知，目前市場供需情況還是非常的緊張。
費用方面，公司前三季度的期間費用率為18.45%(加回研發(fā)費用)，同比減少0.89個百分點。其中，銷售費用率為2.80%，連續(xù)幾個季度小幅增加，與公司之前提到的加強(qiáng)資源化利用產(chǎn)品精細(xì)化營銷符合；
管理費用率為12.41%，同比減少1.1個百分點，公司繼續(xù)加大研發(fā)費用投入的同時，也進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部運(yùn)營管理的效率；財務(wù)費用率為3.25%，整體負(fù)債率為52.72%，繼續(xù)微幅下滑。
公司前三季度凈利率為15.08%，三費的下降也使得公司在毛利率下降的情況下，保持凈利率同比僅微幅下滑0.09個百分點，終使得凈利潤增速與營收增速基本持平。
股權(quán)方面，隨著創(chuàng)始人張維仰股份的轉(zhuǎn)讓，基本已經(jīng)塵埃落地。東江已由民企徹底變?yōu)閲罂毓桑瑥V東國資委控股，和江蘇國資委參股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
其中江蘇國資委，近期提名兩位新董事進(jìn)入董事會，準(zhǔn)備接任已離職的原總裁李永鵬和董事張凱，11月份股東大會通過后，江蘇國資委將在董事會中占據(jù)2席。
此外，東江副總裁級別的原創(chuàng)始團(tuán)隊管理層，至此為止，大部分已離開公司，短期對公司來說，還是有一些影響。
但長遠(yuǎn)來看，兩地國資委共同的東江，將在項目獲取、推進(jìn)項目進(jìn)展、政策等方面，對公司產(chǎn)生積極作用，廣東和江蘇都是危廢大省，國資背景的東江，將有望在這些地區(qū)迎來更好的發(fā)展，也為公司全國布局的戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。
項目方面，報告期內(nèi)，公司的衡水睿韜焚燒2.9萬噸/年、物化2萬噸/年及沿海固廢物化2.4萬噸/年項目均已取得危險廢物經(jīng)營許可證；福建泉州項目焚燒2萬噸/年、濰坊東江藍(lán)海焚燒6萬噸/年及物化12萬噸/年已建設(shè)完成，并實現(xiàn)車間點火調(diào)試；
湖北仙桃資源化項目基本建設(shè)完成，設(shè)計規(guī)模為1.8萬噸/年；仙桃綠怡二期項目已獲得環(huán)評批復(fù)，設(shè)計規(guī)模達(dá)13.5萬噸/年。公司的危廢處置產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計至年底公司的危廢處置產(chǎn)能有望達(dá)210萬噸/年。
事實上，目前行業(yè)景氣度高漲，市場處置能力緊缺，項目進(jìn)度和產(chǎn)能釋放尤為關(guān)鍵，也期待東江在一系列的調(diào)整和適應(yīng)之后，接下來進(jìn)一步加快在手產(chǎn)能的投放，為業(yè)績增長提供堅實動力。
展望2018年業(yè)績情況，此前公司預(yù)計全年歸母凈利潤達(dá)5.75億元，同比增長21.37%，符合三季報中給出的新指引為同比增長5%—25%的目標(biāo)區(qū)間，同時公司員工股權(quán)激勵計劃的解鎖條件，同樣是增長20%以上，因此公司上下也將有更大的動力和積極性力爭完成業(yè)績目標(biāo)。
當(dāng)然，站在投資者的角度看，預(yù)計新投產(chǎn)項目的產(chǎn)能在四季度開始逐步釋放，以及公司積極申請的額外20%的產(chǎn)能等，都將會有所貢獻(xiàn)。價格方面，隨著第二輪環(huán)保督查的開展，督查力度持續(xù)高壓態(tài)勢，預(yù)計仍將維持較高的位置。
另外，9月份全資子公司江門東江，獲得廣東省產(chǎn)業(yè)共建財政扶持疊加性獎補(bǔ)資金6514萬元，預(yù)計將為公司2018年增加稅后凈利潤約5700萬元，對實現(xiàn)全年業(yè)績目標(biāo)提供較大支撐。綜合來看，預(yù)計2018年公司實現(xiàn)歸母凈利潤基本與其業(yè)績指引接近，每股收益0.65元，對應(yīng)目前港股PE 11倍，估值偏低。
整體來看，今年環(huán)保督查力度持續(xù)加碼，對危廢行業(yè)來說，行業(yè)亂象和處置能力嚴(yán)重不足等短板充分暴露，危廢非法處理渠道遭受重拳出擊，轉(zhuǎn)向由正規(guī)的第三方危廢處置企業(yè)處理，對行業(yè)來說是非常有利的一面。
同時，強(qiáng)監(jiān)管對危廢處置企業(yè)也提出了更高的要求，處置成本亦出現(xiàn)較大的提升。對于東江來說，既面臨處置成本提高的挑戰(zhàn)，也迎來期盼已久的行業(yè)發(fā)展大機(jī)遇。公司作為危廢行業(yè)，危廢資質(zhì)齊全，運(yùn)營經(jīng)驗豐富，儲備項目充足，在全國核心工業(yè)產(chǎn)廢大省的布局基本成型。
長期而言，我們?nèi)哉J(rèn)為，我國仍處于危廢行業(yè)發(fā)展的初期階段，行業(yè)發(fā)展確定性強(qiáng)，前景光明，東江也將受益于行業(yè)的大發(fā)展，依靠自身的強(qiáng)大實力勇往直前。
