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霍尼艾格
【中國環保在線 明星企業】8月26日，中國天楹發布中報業績，作為垃圾焚燒行業質地優良標的，公司業績略低于預期。不過總體而言，公司垃圾焚燒項目進展順利，填埋氣和餐廚項目穩步推進，海外并購帶來新彈性，多元化布局使得固廢平臺趨勢明顯，在打造固廢處置綜合平臺的道路上漸行漸近。
8月26日，中國天楹發布半年報，2016年上半年，公司實現營業總收入3.52億元，較上年同期增長30.01%；歸屬上市公司股東的凈利潤7198萬元，較上年同期增長7.94%。
總體而言，業績略低預期。分析顯示，增長幅度較小的主要原因一方面是新項目投產初期產能爬坡、以及在運營項目設備維修費用增加，導致垃圾處理業務毛利率由去年同期的62.25%下降到55.99%；另一方面是公司新設子公司與新的事業部(填埋氣事業部、海外事業部、水處理事業部等)，導致管理費用同比增長近54.04%。
焚燒仍是主業，增長復合預期。上半年，公司垃圾焚燒運營業務實現營收2.68億元，同比增長26.16%。毛利率55.99%，同比下降6.26pct；環保工程設備業務實現營收8192萬元，同比增長43.37%，毛利率為39.83%，同比增長1.79pct；房屋租賃業務占比較小，實現營收293萬元，同比增長58.4%，毛利率87.48%，同比下滑1.05pct。收入整體保持平穩，符合預期。
垃圾焚燒項目進展順利，填埋氣和餐廚項目穩步推進。上半年，垃圾焚燒項目進展順利，遼源一期已投運；先后簽署了鹿邑縣、長春市雙陽區、云夢縣和南寧市武鳴區的生活垃圾填埋場填埋氣綜合利用項目；與濱州市城管局簽署了“餐廚廢棄物處理補充協議”，與海安縣城管局簽訂了“餐廚廢棄物無害化處理及資源化利用PPP項目特許經營權協議”。填埋氣和餐廚項目的進展，將推動公司在新能源領域的發展，優化產業布局。
海外并購帶來新彈性。①公司與中節能成立并購基金，已確定合伙人資金募集39.6億元。公司2016年初參與EEW收購失敗，2016年3月又公告參與海外收購競標。考慮公司并購資金的落實和海外收購的決心，海外并購為大概率事件，項目落地有望帶來新彈性。②公司與環保大央企中節能合作，未來隨著并購的進行中節能有望成為公司股東，帶來更多合作可能。
多元化布局，固廢平臺趨勢明顯。作為垃圾焚燒行業質地優良標的，公司盈利性強，毛利率超越同行近20pct；建成項目6800噸/日，在建及籌建項目8000噸/日，集中在2016-2018年投產，對公司業績形成有力支撐。另外，“十三五”期間，垃圾焚燒行業進入建設期，公司設備銷售業務提振在即。垃圾焚燒行業進入并購整合階段，公司在強化自身主營的同時積極拓展智能垃圾分類，建筑垃圾綜合處置等業務，不斷拓展公司固廢產業鏈，努力打造固廢處置綜合平臺。
評價：內生增長穩定+業務格局擴大+外延并購提速，維持強烈推薦。中國天楹垃圾焚燒運營、設備工程穩步上行，在手7200噸產能為確定性增長點，餐廚垃圾、建筑垃圾、環衛有望成為新增長點。此外，公司成立并購基金和多次參與海外并購顯示外延并購決心，隨著并購經驗的積累和與中節能的合作，公司外延并購有望加速進行。近期，公司再次宣布競購海外某城市廢棄物全產業鏈處置環保企業，緊接著宣布擬與中節能華禹基金共同設立中節能華禹綠色產業并購金，公司外延動力充足。我們預計16~18年EPS0.23、0.29、0.35元，對應PE為31、24、20倍，給予17年30倍PE，目標價8.7元，維持強烈推薦。
