三大戰役投資邏輯明晰 技術與管理溢價企業吃香

　　【中國環保在線 市場行情】從幾年的政府工作報告中，根據相關表述，我們可以看到，大氣治理仍是未來政策重點，治理效果變為核心考量；治水與土壤修復板塊持續發力；第三方治理有望得到實質化落實；PPP資金與制度建設，投資邏輯有望在2016年得到證實。推薦關注神霧環保、碧水源等具有技術與管理溢價的優勢企業。　　2016年3月5日上午，總理代表國務院作政府工作報告。我們提取了其中與環保相關的表述，據此解讀2016年乃至“十三五”期間環保產業的政策走勢，并提出投資建議。維持“推薦”的行業評級。
　　
　　一、環保相關表述解讀
　　
　　1、大氣治理仍是未來政策重點，治理效果變為核心考量
　　
　　本次政府報告由2015年工作回顧、“十三五”時期主要目標任務與重大舉措和2016年重點工作三部分構成。
　　
　　大氣污染治理，是在三個部分中均有提及的環保命題。其中，2015回顧中霧霾問題的高度重視、十三五目標中對空氣質量天數的明確目標，以及2016年計劃中對大氣治理相關的能源結構調整、能源凈化和污染車輛淘汰等作出細節部署，三次提及共同表達了對大氣治理的重視。
　　
　　我們認為，由于霧霾可視性強、民眾健康敏感度高等特點，我國大氣治理仍將是“十三五”期間環保工作的重點方向。投資機會將不再于火電廠超低排放改造，能源凈化、煤炭清潔利用、可再生能源以及焚燒設備的環保改造/更新換代等都將得到實質化的落實。
　　
　　距離2013年大氣十條(《大氣污染防治行動計劃》)出臺至今，已有將近3年的時間，火電廠煙氣排放標準已經降至嚴水平，超低排放改造訂單呈現井噴之勢，各項工作有效推進。但大氣治理仍是環保政策首當其沖的方向，表達了政府以環境治理效果為終訴求的決策思路，不達效果絕不罷休的決心。我們認為，從政策制定、到舉措落實，終到治理效果，盡管尚需時日，但整條政策邏輯鏈條的連貫性決定了，環保市場的放量是高度確定的。
　　
　　2、治水與土壤修復板塊
　　
　　報告指出，十三五期間將深入實施大氣、水、土壤污染防治行動計劃。此前，市場對于行政資源有限情況下，各個板塊無法同時爆發的擔憂，有望隨著近期環保部水、大氣、土壤三個環境管理司成立而逐步消除。我們認為，隨著各個部門職能捋順，各板塊的治理行動有望同步推進，水氣土三條環保投資主線更加清晰。
　　
　　在以治理效果為導向的市場環境下，環保舊市場秩序中以政府關系為核心優勢的競爭格局被打破，具有技術儲備和管理機制的企業，將依托技術與成本優勢，實現跨區域的市場擴張，技術與管理溢價將得到極大的發揮空間。
　　
　　3、第三方治理有望得到實質化落實，工業治污板塊值得重點關注
　　
　　本次報告中，在2016年計劃部分提出，廣泛開展合同能源管理和環境污染第三方治理。自2015年初，國務院辦公廳印發《關于推行環境污染第三方治理的意見》至今，我們并沒有明顯感覺到第三方治理市場的顯著放量，投資者也基于實體經濟的下行趨勢，對工業治污板塊的市場前景保持了懷疑。2015年的投資熱點，基本集中于市政環保PPP方面。我們認為，第三方治理的實質性落地，將有望煥發工業治污板塊的生機。盡管工業企業的景氣度上升存在較大不確定性，但巨大的存量市場已經足夠誘人。
　　
　　4、部署PPP核心要點——資金與制度建設，投資邏輯有望在2016年得到證實
　　
　　本次報告中，在2016年計劃的供給側改革部分中提出，大幅放寬電力、……、市政公用等領域市場準入，消除各種隱性壁壘，鼓勵民營企業擴大投資。在深挖內需潛力部分提出，完善政府和社會資本合作模式，用好1800億元引導基金，依法嚴格履行合同，充分激發社會資本參與熱情。
　　
　　我們認為，2015年作為PPP元年，國家相關政策頻繁落地、各地方政府PPP項目庫不斷豐富，以及環保企業PPP訂單紛至沓來，讓二級市場仍對環保PPP充滿了期待。
　　
　　但縱觀整個行業，訂單執行與業績落實都尚未出現普遍且實質的進展，部分投資者因此對其投資邏輯產生懷疑。
　　
　　本次報告從PPP的核心要點——資金和制度方面對做了部署，鼓勵民營資本參與基礎設施建設，表達了國家對于盤活社會存量資金，參與水務電力等板塊建設，從而拉動基建投資的思路。環保PPP有望在啟動資金和償付模式等方面完善后，于2016年迅速啟動，投資邏輯得到證實。