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霍尼艾格
【中國環保在線 明星企業】作為地方國有企業，瀚藍環境積極開拓危廢等高景氣業務，“瀚藍模式”在佛山市順德區復制，公司業務拓展邁出一大步。2016年下半年，尤其是第四季度，部分固廢處理項目將陸續投產，有望為公司帶來更大收益。
日前，瀚藍環境屬下全資子公司瀚藍固廢中標“廣東順控環境投資有限公司通過公開市場實施增資擴股項目”。瀚藍固廢出資約3億元，占順控環投增資擴股后的34%股權，雙方共同出資組建公司負責順控環投熱電項目的運營，瀚藍固廢占公司70%的股權。
資料顯示，順控環投是佛山市順德區屬國有資產運營和資本運作平臺，負責順德區固廢處理項目建設，包括生活垃圾3000噸/日、污泥處理700噸/日、餐廚垃圾處理，項目總投資預估18億元(不含餐廚垃圾處理)。
公司南海固廢處理產業園具備生活垃圾收運、垃圾處理、污泥處理、滲濾液及灰渣處理的完整產業鏈，是國內一家可提供完整固廢處理服務的公司，被業內高度認可譽為“瀚藍模式”。本次中標，是公司“瀚藍模式”的復制，是公司業務拓展邁出的一大步。
縱觀瀚藍環境的發展歷程，不難發現，公司之所以能夠獲得今時今日的成功，是有跡可循的。
2006年起，主要從事供水業務，毛利率保持高水平(毛利率50%左右)。
后至2010年左右，供水業務競爭加劇，毛利率下滑(毛利率下滑至40%左右)，公司開始轉型毛利率更高的污水處理(毛利率42%左右)和固廢處理(毛利率50%左右)業務。
2014年起，控股南海燃氣公司(毛利率25%左右)，進一步豐富產業鏈，同時壓縮供水業務比例(此時供水業務毛利率僅22%左右)，形成供水業務、污水處理、燃氣業務提供穩定的現金流，支持前景廣闊的固廢業務發展的新篇章。
2016年5月，公司出資510萬元與德國環保巨頭瑞曼迪斯合作成立佛山瀚藍瑞曼迪斯環境服務有限公司，負責當地危廢處理項目，項目規模5萬噸/年，預計2017年投產。
2016年8月，公司以現金不超1.3億元購買威辰環境70%的股權，標志公司加速布局危廢市場。
截至目前，瀚藍環境的多重角色需要深刻關注：1)公司本身質地優異，在手現金13億，估值也合理。公司作為地方國有企業，常懷進取之心，積極開拓危廢等高景氣業務。燃氣、供水、污水等都是現金牛業務，為公司擴張提供堅實基礎。2)公司作為區域平臺標桿，應享受行業變化所帶來的股價彈性和市值空間。往前看，瀚藍通過持續外延等手段做大市值，扮演區域國資證券化的重要平臺。往后看，在地方國資投融資變革的大背景下，區域公用事業平臺將承擔更重要的角色。
2016年下半年，尤其是第四季度，部分固廢處理項目將陸續投產，有望為公司帶來更大收益。而固廢處理業務平均每增加1000噸/日，每年有望產生8000萬營收收入以及3000萬營業利潤。綜合考慮公司本年度固廢處理業務毛利的提升和供水業務并表影響，以及2015年全年4.03億的歸母凈利潤，2016年有望實現凈利潤5億，2017年凈利潤有望沖擊6.5億。
我們預計公司16~18年歸屬于母公司的備考凈利潤為5.76、6.37、7.02億元，當前備考市值122億，對應PE為21、19、17倍。公司在手現金接近13億元，屬于低估值藍籌標的；固廢增長迅速，危廢業務帶來新增長點；當前增發落地在即，戰投引入將帶來公司治理結構的全面提升。
